多重因素提升公司长期价值:(1)国务院明确"建立桂林国家旅游综合改革试验区",配套政策和规划有望近期出台;(2)高速公路、高速铁路、机场扩建、市区与郊县的公路等基础设施持续改善;(3)两江四湖、银子岩、贺州温泉、龙胜温泉、天门山发展潜力很大,业绩有望较快增长。
2010年业绩将大幅增长。(1)随着资源整合的逐步推进,效益有望得到提升;(2)08-09年受突发事件影响较大,10年有望回归正常;(3)增发收购资产有望提升盈利水平,两江四湖业绩增长主要来自经营山的挖掘,大瀑布饭店主要来自财务费用的下降。
10-12EPS 0.39、0.49、0.54元。随着公司对资源整合的逐步推进,以及旅游市场本身的快速增长,预计10-12年净利润1.09、1.35、1.50亿元(其中地产贡献净利润均分别为3350万元),对应EPS 0.39、0.49、0.54元,其中地产贡献EPS 0.12元。
上调评级至强烈推荐。公司掌控桂林诸多优质旅游资源,中长期发展潜力巨大;10PE 36倍,低于行业平均水平,且短期政策利好的概率较大,投资评级由审慎推荐上调至强烈推荐。
风险提示:10年净利润约1/3来自地产;突发事件潜在的风险。